“十五五”规划建议对中国未来五年的发展提出了较多远景要求排名前十证券公司，其中包括“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”。
在11月21日举办的“2025第一财经金融价值年会”上，清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，发展新质生产力有内外部两方面原因：一是中国经济未来可能呈现中速增长趋势，需要发展新质生产力，找到新的经济增长点；二是中国需要自发提高创新水平，从而在国际博弈中立于不败之地。
那么，如何激励科技创新，发展新质生产力？田轩认为，微观层面，需要有包容个性和容忍失败的氛围，有崭新的创投组织形式；中观层面，需要有“不太积极”的二级市场；宏观层面，需要有完善健全的法治环境，以及稳定的宏观政策导向。
微观层面：需要包容个性和容忍失败的氛围
“有学者曾经做过一个研究，访谈了逾20位‘超级创业者’，并总结出了这些超级创业者的特质。”田轩认为，这些特质可以分为三类：
一类是一般意义上认为的优点，比如年轻、进取、有想象力、专注产品、有持久力、有好奇心、自我驱动等；第二类特质较为中性，比如这些超级创业者出身不好、总持反对意见、凡事只靠自己、没有安全感；第三类特质偏向缺点，比如这些超级创业者疯狂、孤僻、非传统（标新立异）、不听话、不好相处、多疑、冷漠甚至自私，但也恰恰是因为这些特质使得他们脑洞大开，产生各种各样的奇思妙想，实现从0到1、从无到有。
“所以我们要想激励科技创新，必须要对这些创业创新的特质有所包容。”田轩说，同时也要对失败有所包容。
对于发展新质生产力而言，最重要的推动力是早期的创投、风险投资。对比中美风险投资的时间，美国私募股权基金存续期基本上是10～12年，中国私募股权基金的存续期一般在5～7年。
“存续期比较短，导致国内创投机构只能投一些中后期项目，没有办法投早投小投长投硬。国内基金存续期相对来说比较短的一个重要原因在于背后LP（有限合伙人）构成不一样，也就是说出资人不一样。”田轩说。
美国基金的LP绝大多数是机构投资者，包括养老基金、大学基金会、保险机构、大型企业财团等，追求的是长期稳定的现金流；中国私募股权基金的LP构成则不一样，主要为政府出资平台/政府机构、个人、产业资本，其中国有背景的资金占主导地位。
在田轩看来，国有资金是天生的耐心资本，因为更多追求的是长期回报，更多关注的是当地就业、招商引资、税收、经济增长，但是对国资投资的评价机制有进一步优化的空间，因为涉及到国有资产的保值和增值，导致国资背景的投资人避险情绪较强，不敢真的投早投小投长投硬，失败后还可能涉及国有资产流失等问题。
“要想激励科技创新，必须要调整结构，从而让风险投资、早期投资更多容忍失败。我们发现领投VC对失败的容忍度越高，被投企业上市以后创新的数量和质量更好，所以风险投资或者投资人对失败的包容非常重要。”田轩称。
除了包容个性和容忍失败外，崭新的创投组织形式也是助力新质生产力发展的一个路径。
田轩认为，这个崭新的创投组织形式是企业风险投资（CVC），它与独立的风险投资最大区别是资金来源不是从LP募资，而是它背后的母公司，帮助母公司进行早期的战略布局。“中国的腾讯、阿里、百度、华为等已经做了很多布局，一些上市公司现在也开始做CVC，包括一些新兴的产业也在做CVC。”他称。
“企业风险投资的核心逻辑在于：优先考虑公司的战略目标，而不仅以财务回报为目的，基本上使用企业的自有资金，对上下游产业链进行布局，投资存续期较长，形成一个生态系统。”田轩同时分析CVC的优缺点称，相对于传统风投机构，优势是投资企业的长期创新好，成功退出概率高，市场估值高；劣势是独立性相对较差、被投企业可能对母公司造成威胁、战略与财务回报的冲突、投资经理人激励不足等。
宏观层面：需要稳定的宏观政策导向
除了微观层面，中观层面的二级市场以及宏观层面的政策导向，也是影响新质生产力发展的重要因素。
田轩认为，需要有“不太积极”的二级市场。企业上市后有较多好处，比如降低融资成本、减少信息不对称、提高公司治理等，但是较多科技创新企业并没有选择上市，因为一旦上市后相当于走到了舞台的正中央，被监管层、投资者、门口的野蛮人、媒体等关注，一定程度给企业造成短期业绩压力，时刻关注股价波动，这与企业发展科技创新、发展新质生产力的长周期相矛盾。
“我们学术研究的逻辑是希望能够设计一些机制，让二级市场不那么积极，能够给科创企业创始人、高管、科技创新人员一个安静的空间，让他们按照自己长期的设想去发展企业新质生产力，不受短期资本干扰。”田轩说。
对于如何设计这样的机制，田轩认为，反敌意收购条款是一个重点，敌意收购是未经上市公司允许而强行取得控制权，这对科技创新的伤害非常大，所以要设计类似于AB股同股不同权的模式，增加公司被收购的难度，从而使公司的创始人更加专注于长期目标和创新。
“还有较多其他的反敌意收购条款，比如交错董事会，在公司章程中规定，每年最多只能改选三分之一的董事，同时要求在有充分、合理的理由时才可以辞退董事，增加敌意收购者控制企业的成本。”田轩称。
一般而言，股票流动性好可以降低融资成本、交易成本、信息不对称等。“但是我们的学术研究发现，过高的股票流动性反而对企业科技创新不利，因为可能会吸引门口的野蛮人，可能会吸引快速进出的机构投资者，给企业造成短期压力。”田轩说，有研究表明，企业的股票流动性增加，创新的数量和质量反而在未来三年内更低。
在企业科技创新的过程中，长期投资者也发挥了较大作用。田轩认为，长期的机构投资者投资科创企业后，可以监督企业，必要时干预企业，同时在企业出现危机时提供保护，给企业创造一个安静的环境，提升创新的效率和质量。此外，他还提出，频繁的信息披露给企业造成短期业绩压力和管理层“短视”，不利于企业创新。
从宏观角度讲，田轩认为，激励科技创新，需要有完善健全的法治环境，以及稳定的宏观政策导向。
“根据较多国家和地区的数据，投资者保护得越好，这个国家的研发收入就越高、企业的投资效率越高、企业的估值更高。同时，学术研究也发现，对创新者‘宽容’的劳动法能够激励创新，对债务人‘宽容’的个人破产法能够激励创业。”田轩分析称，依据中国的数据发现，对知识产权的保护能够更好地促进科技创新。
在宏观政策导向方面，到底是政策本身还是政策的不稳定性会给科技创新带来影响？
“我们研究41个国家的数据发现，一个国家的政策，其实对科技创新没有什么影响，企业家们可以调整自己的投资决策来适应国家的宏观政策；但是政策不稳定或者不确定，对科技创新不利，所以我们需要保持政策的连续性、稳定性、一致性，从而给市场形成连续稳定一致的预期。”田轩说。
举报 第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者
黄思瑜
相关阅读
洪灝：中国股市有基本面支撑，“第五浪”涨幅或超预期基本面发生了变化，由房地产转变为新能源、半导体、高端制造等新兴产业。
0 37分钟前
“2025第一财经金融价值年会”聚焦全球动荡中的中国经济新确定性突破、韧性、跃迁。
7 329 11-21 22:29
2025第一财经金融价值年会“股权投资机构TOP10”揭晓高瓴创投、君联资本等10家获评“股权投资机构TOP10”。
9 238 11-21 17:19
王一鸣：解决创投“退出难”仅靠IPO不够，要大力发展并购“即便在以后，创投也很难完全靠IPO单一通道实现退出，所以我们要大力发展并购市场。”
138 11-13 14:28
多城角逐长三角创投新势力排名，硬科技实力成为关键要素新一轮创投风口或将到来排名前十证券公司，资金向硬科技转移，众多新势力城市竞相发力。
154 11-11 18:57 一财最热 点击关闭怀远策略提示：文章来自网络，不代表本站观点。
- 上一篇：配资之家门户网站 【重磅主题论坛】全球视野，多元配置：在资管大海中锚定新航向
- 下一篇：没有了
相关文章
沪深京指数
热点资讯
